Η ελληνική κρίση και τα όρια του arbitrage στις αγορές

Η ελληνική κρίση και τα όρια του arbitrage στις αγορές


Τι ήταν αυτό που επέτρεψε τόσο στην ελληνική δημοσιονομική κρίση όσο και στην κρίση των subprime στις ΗΠΑ να συμβούν; «Δεν ήταν ούτε η υπερβολική αυτοπεποίθηση ούτε η υπερβολική μόχλευση των χρηματοπιστωτικών οργανισμών. Δεν ήταν οι ανεπαρκώς ρυθμισμένοι ή υποτιμημένοι κίνδυνοι, όπως δεν ήταν και οι παράλογοι ή ανεύθυνοι επενδυτές», αναφέρει σε άρθρο του στο Harvard Business Review ο Matthew C. Weinzierl, Λέκτορας του Harvard Business School και μέλος στο Council of Economic Advisors του Προέδρου των ΗΠΑ την περίοδο 2003-2004.

«Το πρόβλημα ήταν τα όρια του arbitrage», υποστηρίζει ο Weinzierl και τονίζει ότι «έως ότου το κατανοήσουμε αυτό, δεν θα καταφέρουμε να αποτρέψουμε την επόμενη κρίση».

«Το arbitrage είναι ο ακρογωνιαίος λίθος μιας αυτορυθμιζόμενης αγοράς. Όταν η τιμή μιας κινητής αξίας απομακρύνεται από τα επίπεδα στα οποία θα έπρεπε να βρίσκεται, τότε οι arbitrageurs βγάζουν χρήματα ‘στοιχηματίζοντας’ ότι η απόσταση αυτή θα καλυφθεί».

Το στοίχημα του George Soros εναντίον της βρετανικής λίρας το 1992, που του επέτρεψε να αποκομίσει κέρδη δισεκατομμυρίων σε μία μόνο ημέρα σορτάροντας το νόμισμα, ήταν το πιο διάσημο παράδειγμα, έως ότου τα στοιχήματα του John Paulson το 2007-2008 σε Credit Default Swaps του απέφεραν τα τριπλάσια, αναφέρει ο Weinzierl.

"Για το καλό της Ευρωπαϊκής Ένωσης και της παγκόσμιας οικονομίας, είναι σημαντικό αυτό το κεφάλαιο της ελληνικής -και ίσως της παγκόσμιας- ιστορίας να αποδειχθεί μοναδικό". «Το arbitrage θα έπρεπε να έχει αποτρέψει και τις δύο προαναφερθείσες κρίσεις. Δεν θα έπρεπε κανονικά να μιλάμε σήμερα για το στοίχημα του Paulson το 2007 εναντίον της αμερικανικής οικονομίας. Αντ’ αυτού, θα έπρεπε να συζητάμε για κάποιον που το 2004 έβγαλε εκατομμύρια δολάρια διαβλέποντας τα προβλήματα της αγοράς ενυπόθηκων δανείων.

Δεν θα έπρεπε επίσης να συζητάμε για την κοινωνική αναταραχή στην Αθήνα το 2010, αλλά για την άνοδο στο κόστος δανεισμού της Ελλάδας στις αρχές του 2000, όταν άρχισε να επιδεινώνεται η δημοσιονομική της κατάσταση».

«Ωστόσο το arbitrage δεν μπορεί πάντα να κάνει τη δουλειά του. Είναι δύσκολο να στοιχηματίζει κάποιος στην διαταραχή μίας αποτίμησης για πολύ καιρό και σε μεγάλη κλίμακα, διότι οι arbitrageurs είναι άτομα που επενδύουν χρήματα άλλων ανθρώπων. Μία στρατηγική που καταλήγει να αποφέρει τεράστιες αποδόσεις, μπορεί να ήταν μία αποτυχία για χρόνια ολόκληρα πιο πριν, κι έτσι οι επενδυτές ‘μαζεύονται’. Ακόμη και αν κάποιοι πιο τολμηροί είναι πρόθυμοι να αναλάβουν το ρίσκο, η επένδυσή τους είναι συνήθως υπερβολικά μικρή για να επηρεάσει τις τιμές.

Χρειάστηκαν πολλά χρόνια για να ‘φουσκώσει’ η ‘φούσκα’ στην στεγαστική αγορά των ΗΠΑ και στη διάρκεια αυτής της διαδρομής υπήρξαν πολλοί που έχασαν και τα πουκάμισά τους, όντας υπερβολικά ‘έξυπνοι’. Είδαν τη φούσκα υπερβολικά νωρίς και στο τέλος φάνηκαν αδύναμοι να ακολουθήσουν ολόκληρη τη διαδρομή. Αυτός είναι ένας κίνδυνος, ιδιαίτερα όταν η πιθανότητα διασώσεων εκ μέρους του κράτους παρατείνει τις στρεβλώσεις των τιμών, όπως συνέβη τόσο στην κρίση της αμερικανικής στεγαστικής αγοράς, όσο και στην κρίση χρέους της Ελλάδας. Τελικά, το arbitrage είναι τελείως αδύναμο απέναντι σε παραποιημένα στοιχεία. Όταν η Ελλάδα ανακοίνωνε χαμηλότερα ελλείμματα από αυτά που είχε, οι arbitrageurs ούτε καν γνώριζαν ότι θα έπρεπε να στοιχηματίζουν ενάντια στο ελληνικό χρέος».

Όπως αναφέρει ο Λέκτορας του Harvard, «γνωρίζαμε για τα όρια του arbitrage πολύ νωρίτερα από αυτές τις κρίσεις. Το 1997, οι οικονομολόγοι Andrei Shleifer και Robert W. Vishny είχαν αναφερθεί αναλυτικά σε αυτό, στο Journal of Finance».

«Θα μπορούσε (και θα έπρεπε) να γνωρίζουμε ότι τα στοιχήματα εναντίον της στεγαστικής αγοράς των ΗΠΑ θα αποδεικνύονταν ένα δύσκολο arbitrage και ότι τα στοιχήματα εναντίον μίας χώρας που παραποιεί τα στοιχεία της, ώστε να ικανοποιήσει τα κριτήρια σύγκλισης για εισαγωγή στ ευρώ, θα ήταν περιορισμένα».

Ο Matthew Weinzierl κάνει επίσης λόγο για τρία διδάγματα που μπορούν να αντληθούν από τις πρόσφατες κρίσεις:

«1. Τα όρια του arbitrage αντισταθμίζουν ολόκληρο το ‘οπλοστάσιο’ των αυτορυθμιζόμενων αγορών. Ωστόσο η εμπιστοσύνη στο arbitrage δεν αίρεται, καθώς σταδιακά κατάφερε να διορθώσει τις όποιες στρεβλώσεις στις αποτιμήσεις. Αλλά χρειάστηκε πολύς χρόνος και η ζημιά ήταν μεγαλύτερη λόγω αυτής της καθυστέρησης.

2. Οι κυβερνήσεις όφειλαν να υποψιαστούν ότι το παρακάνουν όταν περιόριζαν τις δυνατότητες του arbitrage. Προκαθορισμένα όρια σε πωλήσεις short, διασώσεις που εκτοξεύουν τις τιμές και περιορισμοί σε εργαλεία των αγορών παραγώγων που στοχεύουν σε συγκεκριμένες επενδύσεις, όλα έχουν αυτό το αποτέλεσμα. Αντίθετα, η κορυφαία προτεραιότητα θα έπρεπε να είναι η διαφάνεια. Στην περίπτωση της Ελλάδας, αυτό θα σήμαινε ενισχυμένη επίβλεψη και δημόσια ανάλυση των ισολογισμών των κρατών-μελών της Ευρωπαϊκής Ένωσης.

3. Κάποιοι περιορισμοί στα όρια του arbitrage είναι αναπόφευκτοι, κι έτσι το καλύτερο που μπορούν να κάνουν αυτοί που λαμβάνουν τις αποφάσεις είναι να περιορίσου την ευαισθησία της οικονομίας σε αυτούς τους περιορισμούς. Αυτό δικαιολογεί εν μέρει τον περιορισμό του μεγέθους συστημικά σημαντικών χρηματοπιστωτικών οργανισμών. Βοηθά επίσης να εξηγηθεί το γιατί η Ευρωπαϊκή Ένωση συσφίγγει τα κριτήρια δημοσιονομικής σύγκλισης στον ‘απόηχο’ της κρίσης στην Ελλάδα, ελπίζοντας ότι ένας πιο αυστηρά ελεγχόμενος και πιο περιορισμένος δημόσιος τομέας στη χώρα θα αποτελεί μικρότερο κίνδυνο για την υπόλοιπη Ευρώπη. Και στις δύο περιπτώσεις οι ρυθμιστικές αρχές θα μπορούσαν να περιορίσουν το μέγεθος της ζημιάς που μπορεί να προκύψει από τη διαρκή στρέβλωση στις αποτιμήσεις. Για το καλό της Ευρωπαϊκής Ένωσης και της παγκόσμιας οικονομίας, είναι σημαντικό αυτό το κεφάλαιο της ελληνικής -και ίσως της παγκόσμιας- ιστορίας να αποδειχθεί μοναδικό».

source: capital.gr

Payrolls in U.S. May Have Increased for Fifth Month, Helping Boost Wages

Payrolls in U.S. May Have Increased for Fifth Month, Helping Boost Wages

Employment probably grew in May for a fifth consecutive month, pointing to gains in wages that will help U.S. households ride out the turmoil in financial markets, economists said before reports this week.

Payrolls may have climbed by 508,000 workers last month, the biggest increase since 1997, according to the median estimate of 64 economists surveyed by Bloomberg News. The gain reflected a surge in government hiring of temporary help to conduct the census and a 180,000 rise in private employment, according to the survey.

Other reports may show the economic rebound is broadening beyond manufacturing as service providers, including retailers and construction firms, see a pickup in demand. General Electric Co. is among companies hiring, saying the European debt crisis is unlikely to derail the recovery from the worst global recession in the post-World War II era.

“The labor market is clearly improving,” said James O’Sullivan, global chief economist at MF Global Ltd. in New York. “At this point, there’s enough momentum in the economy to outweigh the drag from the turmoil in Europe.”

The Labor Department’s jobs report is due June 4. The Census Bureau had said it would take on 970,000 temporary workers from April through June to conduct the population count that occurs every 10 years. The bulk of the hiring probably took place last month.

Census Effect

Census employment may keep distorting the payroll figures for months as the government dismisses workers when the population count is done. For that reason, economists say private payrolls, which exclude government jobs, will be a better gauge of the state of the labor market for much of 2010.

The report will probably also show the unemployment rate fell to 9.8 percent last month, according to the survey median, from 9.9 percent. The rate, which reached a 26-year high of 10.1 percent in October, will take time to recede as the number of previously discouraged jobseekers returning to the labor force exceeds the number of available jobs.

Factory payrolls probably increased in May for the fifth consecutive month, according to the survey.

“This is a point in time when the world needs the U.S. to be a beacon of stability, a beacon of reliability,” GE Chief Executive Officer Jeffrey Immelt said in an interview on May 6.

Fairfield, Connecticut-based GE, the world’s largest maker of jet engines, power-generation equipment and locomotives, this month increased the number of jobs it plans to add in Michigan to more than 1,300.

Adding a Shift

Chrysler Group LLC, the automaker controlled by Fiat SpA and based in Auburn Hills, Michigan, said it will add a second shift to a Detroit factory that makes Jeep Grand Cherokees and hire 1,100 workers at the plant.

On June 1, the Institute for Supply Management’s manufacturing index may show factories continued to expand this month after growing in April at the fastest pace since 2004, according to economists surveyed. Manufacturing accounts for about 11 percent of the economy.

Two days later, Commerce Department figures may show orders placed with factories rose in April for the eighth consecutive month, according to the survey.

The manufacturing rebound has helped underpin shares. The Standard & Poor’s Supercomposite Industrial Machinery Index of 52 companies, including Caterpillar Corp. and Deere & Co., has increased 7 percent this year compared with a 2.3 percent decline in the broader S&P 500.

Shares Retreat

Since reaching a 19-month high on April 23, the S&P 500 Index has lost 11 percent on mounting concern efforts to trim government deficits in Europe will slow the global recovery.

The gains in manufacturing are now being accompanied by a rebound among service industries, which make up about 90 percent of the economy. The Tempe, Arizona-based ISM’s index of non- manufacturing businesses, due on June 3, probably rose last month to the highest level in almost four years, economists surveyed projected.

Housing is getting a boost from the extension of a buyer tax credit of as much as $8,000, figures may show on June 2. The National Association of Realtors’ index of signed purchase agreements, or pending home resales, rose in April for the third straight month, according to the Bloomberg survey.

Construction spending, due from the Commerce Department on June 1, rose 0.1 percent in April after a gain of 0.2 percent, economists projected. A slump in commercial building is restraining in the industry.

Bloomberg Survey
=============================================================
Release Period Prior Median
Indicator Date Value Forecast
=============================================================
ISM Manu Index 6/1 May 60.4 59.0
Construct Spending MOM% 6/1 April 0.2% 0.1%
Pending Homes MOM% 6/2 April 5.3% 5.0%
ADP Payroll ,000’s 6/3 May 32 65
Productivity QOQ% 6/3 1Q 3.6% 3.4%
Labor Costs QOQ% 6/3 1Q F -1.6% -1.5%
Initial Claims ,000’s 6/3 29-May 460 453
Factory Orders MOM% 6/3 April 1.1% 1.7%
ISM NonManu Index 6/3 May 55.4 55.7
Nonfarm Payrolls ,000’s 6/4 May 290 508
Private Payrolls ,000’s 6/4 May 231 180
Manu Payrolls ,000’s 6/4 May 44 35
Unemploy Rate % 6/4 May 9.9% 9.8%
=============================================================

source: bloomberg.com